兴业证券示意，六大看点永诀是：2025H1沿途A股举座实现营收和净利润同比增长；TMT和非银是上市公司上半年净利润增长的病笃孝敬项；AI产业链净利润延续高增长；2025H1出口链上市公司功绩犹有韧性；主动基金重仓股聚焦高景气；2025年上市公司中报分成创历史新高。

一、2025H1沿途A股举座实现营收和净利润同比增长

1.1、上市公司上半年营收同比增速转正全A维度：好意思国政府“平等关税”带来扰动，不外在国内一系列宏不雅战略积极发力和部分需求前置的影响下，上半年A股上市公司举座仍然实现了生意收入和归母净利润的同比增长。从生意收入累计同比增速来看，全A增速由负转正：

沿途A股举座2025H1营收累计同比增速为0.13%，较2025Q1提高0.33个百分点[1]；全A非金融2025H1营收累计同比增速为-0.25%，较2025Q1小幅提高0.02个百分点。全A非金融石油石化2025H1营收累计同比增速为1.01%，较2025Q1提高0.21个百分点。

[1] 若无明确表明单季度增速，增速均指代以举座法规画的累计同比增速，其中Q1、H1、Q3、Y永诀指过去前一、二、三、四个季度累计同比，25Q1-24Y指2025年一季度增速与2024年增速之差；净利润增速等一样表述均指代归母净利润增速，下同从归母净利润累计同比增速来看，2025H1全A增速较Q1有所回落但举座仍高于2024年：

沿途A股举座2025H1归母净利润累计同比增速为2.59%，较2025Q1回落1.16个百分点；全A非金融2025H1归母净利润累计同比增速为1.22%，较2025Q1回落3.42个百分点；全A非金融石油石化2025H1归母净利润累计同比增速为3.79%，较2025Q1回落2.77个百分点。

从扣非净利润累计同比增速来看：

沿途A股举座2025H1扣非净利润累计同比增速为2.08%，较2025Q1回落1.41个百分点；全A非金融2025H1扣非净利润累计同比增速为0.22%，较2025Q1回落4.58个百分点；全A非金融石油石化2025H1扣非净利润累计同比增速为3.09%，较2025Q1回落3.81个百分点。

从单季度同比增速来看，2025Q2全A/全A非金融石油石化营收和归母净利润均同比增长，但全A非金融均同比回落，主要在于供需结构失衡、PPI下行等要素对动力板块功绩的压制：

沿途A股2025Q2生意收入/归母净利润单季同比增速永诀为+0.42%/+1.46%，较2025Q1变动+0.62/-2.28个百分点；全A非金融2025Q2生意收入/归母净利润单季同比增速永诀为-0.25%/-1.89%，较2025Q1变动+0.02/-6.53个百分点。全A非金融石油石化2025Q2生意收入/归母净利润单季同比增速永诀为+1.19%/+1.33%，较2025Q1变动+0.38/-5.23个百分点。

从单季度环比增速来看，2025Q2全A非金融营收/归母净利润环比增长但弱于季节性水平。全A非金融2025Q2单季度营收环比增速为7.53%，单季度归母净利润环比增速为2.39%，不外推敲到一季度有春节等节沐日的季节性影响，2025年二季度环比增速举座相对偏弱。

收用生意收入看成量和价的概括体现、毛利率看成价钱主见，对全A非金融的功绩进行量价拆分，2025年二季度呈现了一定“以价换量”的气候。2025Q2全A非金融毛利率TTM较2025Q1回落0.05个百分点，邻接前文全A非金融二季度单季度营收基本持平旧年同期、但净利润同比负增来看，二季度存在“以价换量”的气候，可能和部分行业的内卷式竞争、“价钱战”等要素关联。

除了价钱，关税亦然全A非金融二季度净利润增速同比回落一个病笃影响要素，外需不笃定性对部分公司功绩带来一定扰动。

从2025年上半年功绩的举座说明来看，全A非金融生意收入同比镌汰0.25%，但归母净利润同比增长1.22%，其中成本端和投资端的边缘改善是主要孝敬。具体来看，生意成本较旧年同期减少439亿，财务用度同比减少379亿（主要来自于汇兑损益变化），同期投资收益和公允价值变动收益共计孝敬了410亿的增量；上述变动共计变成对归母净利润同比增速6.74pct的拉动。

上市板：25H1主板、创业板和科创板营收增速均有边缘训诲；从归母净利润来看，主板、创业板延续同比增长，创业板负增幅度大幅不绝。

从营收累计同比增速来看：

主板2025H1营收累计同比增速为-0.47%，较2025Q1提高0.23个百分点；创业板2025H1营收累计同比增速为8.75%，较2025Q1提高0.93个百分点；科创板2025H1营收累计同比增速为4.50%，较2025Q1提高2.46个百分点。

从净利润累计同比增速来看：

主板2025H1归母净利润累计同比增速为2.39%，较2025Q1回落1.42个百分点；创业板2025H1归母净利润累计同比增速为11.63%，较2025Q1回落6.86个百分点；科创板2025H1归母净利润累计同比增速为-15.08%，较2025Q1大幅回升39.22个百分点。

宽基指数：2025H1大中盘营收和净利润同比增长

从生意收入累计同比增速来看，中证1000指数>中证2000指数>沪深300指数>中证500指数。

以沪深300指数为代表的大盘股2025H1营收累计同比增速为0.26%，较2025Q1回升0.64个百分点；以中证500指数为代表的中盘股2025H1营收累计同比增速为0.16%，较2025Q1提高1.23个百分点；以中证1000指数为代表的小盘股2025H1营收累计同比增速为1.58%，较2025Q1回落1.18个百分点；以中证2000指数为代表的小微盘股2025H1营收累计同比增速为1.50%，较2025Q1提高0.16个百分点。

从归母净利润累计同比增速来看，中证500指数>沪深300指数>中证1000指数 >中证2000指数：

沪深300指数25H1归母净利润累计同比增速为2.45%，较25Q1回落0.42个百分点；中证500指数25H1归母净利润同比增速为7.38%，较25Q1回落1.93个百分点；中证1000指数25H1归母净利润同比增速为-2.18%，较25Q1回落9.34个百分点；中证2000指数25H1归母净利润同比增速为-4.22%，较25Q1回落3.68个百分点。

1.2、2025Q2全A非金融ROE（TTM）企稳

从ROE（TTM）来看：

沿途A股举座2025Q2 ROE（TTM）为7.60%，较2025Q1下落0.05个百分点；全A非金融2025Q2 ROE（TTM）为6.55%，较2025Q1回升0.01个百分点；全A非金融石油石化2025Q2 ROE（TTM）为6.26%，较2025Q1回升0.08个百分点。

对全A非金融的ROE进行杜邦拆解，金钱盘活率络续累赘，或泄露供需结构仍待改善。全A非金融2025Q2 ROE（TTM）为6.55%，较2025Q1小幅回升0.01个百分点；其中销售净利率（TTM）为4.55%，较2025Q1小幅回落0.01个百分点；金钱盘活率（TTM）为57.96%，较2025Q1镌汰0.74个百分点；金钱欠债率为58.08%，较2025Q1回升0.61个百分点。

1.3、全A非金融生意现款比率持续训诲，本钱开支强度下落

从现款流量净额占生意收入TTM比例来看，全A非金融生意现款比例持续训诲。2025Q2全A非金融缱绻现款流量净额占生意收入比例（即生意现款比率，TTM）为10.57%，较2025Q1提高0.21个百分点且研究四个季度改善；投资现款流量净额/生意收入（TTM）完全值为8.43%，较2025Q1的完全值回落0.28个百分点；筹资现款流量净额/生意收入（TTM）的完全值为2.26%，较2025Q1的完全值回落0.35个百分点。

全A非金融用度率小幅下行。2025Q2全A非金融销售用度率/管理用度率/研发用度率/财务用度率（均为TTM）永诀为3.09%/3.34%/2.61%/0.84%，较2025Q1永诀变动-0.01/+0.02/+0.02/-0.03个百分点；四项用度率共计9.88%，较2025Q1下落0.01个百分点。

上市公司补库和扩产意愿仍然偏弱。库存方面，2025H1全A非金融购买商品、罗致劳务支付的现款同比增速为-0.62%；2025H1全A非金融存货同比增速为-4.44%，基本持平前值。产能方面，2025H1全A非金融本钱开支同比增速/在建工程同比增速/固定金钱同比增速永诀为-2.76%/+3.00%/+7.28%。

全A非金融生意现款比率训诲、本钱开支强度镌汰，对应目田现款流占营收比例持续训诲。2025Q2全A非金融缱绻现款流量净额/本钱开支占生意收入比例（TTM）永诀为10.57%/7.12%，较2025Q1变动+0.21/-0.19个百分点；2025Q2目田现款流（OCF-Capex，TTM）占生意收入比例为3.44%，较2025Q1提高0.40个百分点至2008年以来最高值。

二、TMT和非银是上市公司上半年净利润增长的病笃孝敬项

大类板块层面：

从2025H1净利润同比增速来看：中游材料（18.92%）>TMT（17.24%）>必需破费（4.27%）>中游制造（4.19%）>金融地产（2.21%）>其他办事（1.42%）>可选破费（0.48%）>上游资源（-8.82%）[2]。

从2025H1净利润同比增速较2025Q1的边缘变化来看：中游制造（+6.71pct）>金融地产（+0.93pct）>其他办事（-2.42pct）> TMT（-2.58pct）>必需破费（-2.80pct）>上游资源（-7.99pct）>可选破费（-8.77pct）>中游材料（-14.83pct）。

[2] 上游资源：石油石化、煤炭、有色金属，均为申万一级行业，下同

中游材料：钢铁、基础化工、建筑材料

中游制造：建筑遮拦、机械缔造、电力缔造、国防军工

可选破费：汽车、家用电器、轻工制造、商贸零卖、社会办事、好意思容照拂

必需破费：食物饮料、纺织衣饰、医药生物、农林牧渔

TMT：电子、规画机、传媒、通讯

金融地产：银行、非银金融、房地产

其他办事：公用职业、交通输送、环保

从利润结构来看（不推敲概括行业，下同）：2025H1金融地产板块净利润TTM占比仍然最高，共计48.14%，较2025Q1训诲0.10个百分点；中游材料/中游制造/TMT/其他办事板块净利润TTM占相比2025Q1永诀训诲0.05/0.24/0.40/0.04个百分点至2.47%/7.50%/7.85%/7.76%，上游资源/可选破费/必需破费板块占相比2025Q1永诀下落0.66/0.16/0.01个百分点至11.91%/6.12%/8.25%。

从对2025H1全A净利润同比增速孝敬来看：TMT（1.29 pct）>金融地产（1.02 pct）>中游材料（0.51 pct）>必需破费（0.38 pct）>中游制造（0.35 pct）>其他办事（0.11 pct）>可选破费（0.03 pct）>上游资源（-1.12 pct）。

一级行业层面：

从2025H1净利润同比增速来看：农林牧渔（169.73%）、钢铁（157.66%）、规画机（44.14%）、建筑材料（43.67%）和有色金属（37.00%）位居前五。

从2025H1净利润同比增速较2025Q1的边缘变化来看：房地产（+722.65pct）、电力缔造（+19.11pct）、国防军工（+16.78pct）、医药生物（+4.98pct）、银行（+1.99pct）改善幅度位居前五；2025H1和2025Q1增速均为正且2025H1较2025Q1改善的行业包括通讯和交通输送。

从对2025H1全A净利润同比增速孝敬来看：非银金融（1.63pct）、有色金属（0.88pct）、电子（0.66pct）、农林牧渔（0.59pct）和机械缔造（0.41pct）靠前。

二级行业层面：

从2025H1净利润同比增速较2025Q1的边缘变化来看：动力金属（+1193.18pct）、房地产开荒（+1039.84pct）、水泥（+844.56pct）、繁衍业（+329.40pct）、航空机场（+304.71pct）、普钢（+167.89pct）、大地兵装（+107.29pct）、动物保健（+56.42pct）、装修遮拦（+49.85pct）、IT办事（+48.11pct）改善幅度位居前十；2025H1和2025Q1增速均为正且2025H1较2025Q1改善的行业主要蚁集在TMT（破费电子、元件、其他电子、IT办事、软件开荒、通讯办事、游戏、影视院线等）、巨额破费（汽车零部件、玄色家电等）、其他破费（非白酒、调味发酵品、繁衍业、动物保健、个股用品等）、资源品（贵金属、动力金属、普钢、水泥、非金属材料、农化成品等）、电力缔造（风电缔造、电板、电网缔造、电机）以及城商行、保障、房地产办事、建筑遮拦等行业。

2024年以来，国务院发布本钱市集新“国九条”饱读吹并购重组，证监会发布多项战略扶直上市公司通过并购重组训诲投资价值，多家上市公司龙头积极参与并购，对于2025年行业和公司的功绩产生了病笃影响。在总量维度的处理上，分析师时常使用报表调度前的数据规画同比数据，这在一定进度上忽略了这一影响。以国防军工行业为例，因归拢律例下公司合并，中航成飞对于2024年上半年调度加多了约28亿元领域的归母净利润，因此2025H1国防军工行业按原始财报数据规画的归母净利润增速会较骨子高估约16个百分点。此外，证券、煤炭等行业可能也受到一样的影响。

三、AI产业链净利润延续高增长

上游硬件督察高景气、中下流迟缓实现功绩是上半年AI产业链的一大亮点。具体来看，上游算力硬件/中游软件办事/下流哄骗2025H1归母净利润同比增速永诀为25.86%/14.16%/17.18%。

四、2025H1出口链上市公司功绩犹有韧性

地缘政事场所趋于复杂的大配景下，2025H1出口链上市公司功绩增速说明出较强韧性，固然较2025Q1有所下滑，但较全A非金融举座而言上风显耀。出口链2025H1净利润累计同比增速为10.49%，较2025Q1下滑5.42pct。同期全A非金融的净利润累计同比增速为1.22%，出口链功绩说明显耀占优，指向外需对于出口链功绩存在显豁守旧。

分行业来看，出口链中2025H1净利润累计同比增速居前的行业主要包括传媒（90.3%）、国防军工（77.9%）、有色金属（42.6%）、通讯（33.5%）和商贸零卖（31.9%）。从2025H1净利润同比增速较2025Q1的边缘变化来看，交通输送（126.1pct）、传媒（19.2pct）、钢铁（14.2pct）、社会办事（9.3pct）、好意思容照拂（5.4pct）的改善幅度居前。而从2025H1出口链净利润同相比全行业差值来看，国防军工、传媒、商贸零卖等行业的出口链公司的功绩上风显耀。

五、主动基金重仓股聚焦高景气

2025年A股市集景气投资回来，偶合主动基金又善于发掘和主理高景气，这亦然本年主动基金功绩大幅跑赢市集的病笃原因之一。咱们筛选每个季度主动偏股型基金（包含等闲股票型、偏股搀和型和生动树立型）前百大重仓股并规画当季功绩增速。2025Q2主动基金重仓TOP100公司上半年营收/净利润增速永诀为8.31%/8.38%，远高于全A的0.13%/2.59%。此外，字据主动基金重仓领域名次，个股上呈现重仓领域越大、净利润同比增速越高的特征。

六、2025年上市公司中报分成创历史新高

2024年4月12日国务院发布的《对于加强监管高超风险鼓动本钱市集高质料发展的几许看法（新“国九条”）》指出“强化上市公司现款分成监管”方面内容，并异常指出要“增强分成谨慎性、持续性和可预期性，鼓动一年屡次分成、预分成、春节前分成”。

战略饱读吹下，2025年上市公司中报现款分成宗派和领域创历史新高。截止2025年8月29日，共有810家上市公司败露2025年度半年度利润分拨预案且预测或仍是履行分成，预测分成总领域达6428亿元，较旧年同期（5230亿元）实现进一步增长。

分行业来看，银行（2375亿元）、石油石化（834亿元）、通讯（767亿元）等板块的中报分成金额居前；而非银金融（48.2%）、好意思容照拂（41.9%）、银行（40.5%）参与中报分成的公司数目占相比多，泄露板块屡次分成的积极性较高。

上市公司2025年中报分成比例中位数超33%。以已败露中报分成的上市公司口径测算（后文同），2025年中报分成比例中位数为33.59%，较调换口径下2024年年报分成比例中位数（43.62%）有所回落。其中，2025年中报分成比例较2024年改善的公司共220家（占比27%），主要蚁集在医药（25家）、机械（24家）、电力缔造（19家）等板块。

一级行业来看，破费品板块的分成比例相对居前。将一级行业按照2025年中报分成比例中位数降序罗列，社会办事（62.97%）、商贸零卖（59.62%）、食物饮料（55.17%）、轻工制造（51.86%）、农林牧渔（47.50%）位列前五。

动态来看，房地产（+6.17pct）、农林牧渔（+5.07pct）2025年中报分成比例中位数较2024年年报出现改善幅度居前，部分原因在于基本面企稳，但也存在中报分成样本量较少，个别公司扰动较大的影响。

一级行业股息率中位数来看，以2025年中报分成*2/最新市值测算2025E股息率（后文同），银行（4.07%）是2025E股息率最高的行业，钢铁（3.06%）、轻工制造（3.00%）、纺织衣饰（2.40%）次之。动态来看，农林牧渔（+0.61pct）、房地产（+0.47pct）、有色金属（+0.36pct）行业的2025E股息率较2024年改善幅度居前，而煤炭（-2.95pct）、食物饮料（-1.55pct）和传媒（-1.32pct）板块2025E股息率则显耀下滑。

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